Wereldwijde obligatiemarkten: navigeren door woelige wateren
Door het Global Fixed Income-team van Schroders
De afgelopen weken hebben we aanzienlijke schommelingen gezien op de financiële markten, die met name van invloed waren op staatsobligaties. Hoe heeft dit onze visie beïnvloed?
De afgelopen maand waren we getuige van een renteverhoging door de Fed, aanzienlijke schommelingen op de markten voor staatsobligaties, hernieuwde zorgen over de staatsschuld in de eurozone en enige volatiliteit in wereldwijde halfgeleideraandelen. Zowel de politieke situatie als de situatie op de financiële markten blijven onzeker.
Zoals altijd beginnen wij met onze waarschijnlijke scenario's. We hebben ‘opwarming’ nog nadrukkelijker tot ons centrale scenario gemaakt, terwijl ‘te heet’ – waarbij de Fed drie of meer extra renteverhogingen doorvoert – het belangrijkste staartrisico blijft. We verlagen de waarschijnlijkheid van geen renteverhogingen (“net goed”) of renteverlagingen (“te koud”) tot nul: er zou iets drastisch moeten veranderen voordat deze scenario’s werkelijkheid worden, gezien onze vooruitzichten voor groei, inflatie en de arbeidsmarkt. De markt blijft een veel grotere waarschijnlijkheid toekennen aan ons “te heet”-scenario.
Schroders’ scenario’s weerspiegelen een warmere omgeving
We schreven eerder dat een verkrapping door de Fed gerechtvaardigd is, maar dat het waarschijnlijk een “aanpassingscyclus” zal zijn. De inflatie blijft te hoog, en recente CPI-cijfers bevestigden dat nogmaals, maar de omvang van het probleem blijft gematigd, met onderliggende inflatiemaatstaven rond de 2,2-3%.
Hoewel de kerninflatie de komende maanden waarschijnlijk hardnekkig zal blijven, is er reden tot hoop dat er in de eerste helft van 2027 verbetering zal optreden naarmate de impact van invoerheffingen en andere tijdelijke druk afneemt. Op korte termijn zal de hardnekkige inflatie in de dienstensector de Fed ertoe aanzetten de rente te blijven verhogen, maar verbeterende vooruitzichten voor 2027 zouden helpen de omvang van de uiteindelijke cyclus te beperken.
Wat de groei betreft, blijven we positief over de VS. De consumptie blijft solide en de omvangrijke investeringen in technische hardware en AI-infrastructuur vormen een belangrijke stimulans. We verwachten dat de huidige schommelingen in AI-gerelateerde aandelen slechts van tijdelijke aard zijn, aangezien de investeringsplannen sterk blijven. Een aanzienlijke verslechtering zou een risico vormen voor de economie als geheel, maar blijft voorlopig eerder een staartrisico dan ons basisscenario.
We blijven daarom neutraal ten aanzien van Amerikaanse staatsobligaties. Een renteverhogingscyclus van de Fed is al ruimschoots ingeprijsd, en de rendementen op tienjarige staatsobligaties, die boven de 5% zijn uitgekomen, bieden aantrekkelijke inkomsten, maar de katalysatoren voor aanzienlijke outperformance ontbreken nog steeds, gezien de goede groei, de inflatie boven de doelstelling en een Fed die nog maar net is begonnen met het verhogen van de rente.
Canada en Europa blijven voorkeursbestemmingen
Onze voorkeursbestemmingen blijven Canada en Europa. In Canada blijven de binnenlandse omstandigheden gunstig: de kerninflatie loopt meer het risico onder de doelstelling uit te komen dan eroverheen te schieten, terwijl de arbeidsmarkt is afgezwakt. De Bank of Canada heeft een meer havikachtige toon aangeslagen, maar een aanzienlijke verdere verkrapping is al ingeprijsd.
De eurozone heeft te maken met een andere context. De ECB zit nog steeds in haar renteverhogingscyclus, aangezien hoge energieprijzen de inflatie aanwakkeren. Maar er zijn tekenen van spanning op de markten voor staatsobligaties en duidelijkere signalen dat de monetaire verkrapping effect begint te sorteren. We verwachten in december nog minstens één renteverhoging, maar denken dat het onwaarschijnlijk is dat de ECB zo ver zal gaan als de markt momenteel verwacht.
Assetalloctie : op de hoede voor Belgische staatsobligaties
Wat de assetallocatie betreft, nemen we een neutraal standpunt in ten aanzien van Europese bedrijfsobligaties, zowel in de investment-grade- als in de high-yield-segmenten. We hebben de kerncijfers al lang als solide beschouwd, maar de waarderingen als duur. De recente uitbreiding van de kredietspreads heeft de sector aantrekkelijker gemaakt. We blijven voorzichtig ten aanzien van Amerikaanse bedrijfsobligaties, waar de waarderingen minder zijn gecorrigeerd.
We verhogen ook onze beoordeling van obligaties in lokale valuta uit opkomende markten, waarbij we kansen zien in landen als Mexico.
Ten slotte verlagen we de beoordeling van staatsobligaties van de kernlanden van de eurozone (exclusief Duitsland) naar neutraal, aangezien de politieke onrust in Frankrijk voortduurt, maar verhogen we die voor de periferie gezien de recente herwaardering. We zien nog steeds specifieke kansen, blijven op onze hoede voor België (dat vergelijkbare fundamentele kwetsbaarheden vertoont als Frankrijk maar duurder blijft), terwijl we een positievere houding aannemen ten opzichte van Griekenland, gezien het verbeterende begrotingstraject van dat land. Hongarije blijft een topkeuze, waarbij recente aankondigingen over de begroting en de invoering van de euro die overtuiging versterken.
Lees ook : Global fixed income: navigating choppy waters