Quand les risques convergent
Johanna Kyrklund, directrice des investissements chez Schroders, évoque le défi que la hausse des rendements obligataires présente pour les actions.
Ces dernières années, j’ai encouragé tout le monde à ignorer les gros titres et à se concentrer sur les tendances à moyen terme. L’assouplissement de la politique budgétaire, le boom de l’IA, l’augmentation des dépenses militaires et l’accent mis sur la sécurisation des chaînes d’approvisionnement dans un contexte géopolitique incertain ont laissé entrevoir une croissance nominale plus forte, ce qui est favorable aux actions. D’un point de vue cyclique, nous connaissons encore un environnement de croissance très solide. Cependant, les risques se multiplient et ce sont les indicateurs que je surveille de près.
En premier lieu, la durée du conflit en Iran est plus longue qu’attendu. Nous ne pouvons pas en prédire l’issue, mais nous savons que les coussins en termes d’approvisionnement sur les marchés de l’énergie - stockage flottant et réserves stratégiques - sont largement épuisés. Cela signifie que nous devons rester attentifs à la possibilité que les prix de l’énergie restent élevés, ce qui, à son tour, complique les perspectives pour les banques centrales. Il convient de garder un œil sur les prix du pétrole (ainsi que de l’essence, du diesel et du kérosène) et du gaz.
Ce qui m’amène au point suivant : les obligations. J’ai toujours avancé que les rendements obligataires seraient la contrainte ultime à la hausse des marchés actions. Dans un contexte de chocs inflationnistes, plutôt que déflationnistes, et de politiques budgétaires laxistes, les marchés actions peuvent être soutenus par une croissance nominale plus élevée tant que les investisseurs obligataires sont prêts à financer l’emprunt.
Les derniers mois ont été marqués par une forte volatilité des rendements obligataires et, le boom de l’IA étant de plus en plus financé par la dette, le bon fonctionnement des marchés obligataires est particulièrement important. La récente hausse des taux aux États-Unis indique que le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, comprend l’importance de préserver la crédibilité de la Fed, ce qui devrait maintenir les rendements sous contrôle pour le moment.
Toutefois, je m’attends à ce que ces inquiétudes ressurgissent compte tenu de nos anticipations d’une croissance solide et des risques inflationnistes liés au conflit au Moyen-Orient.
À quel moment les rendements obligataires deviennent-ils un risque majeur pour les actions ? Je découperais la réponse en deux phases :
Nous sommes actuellement en phase 1, dans laquelle la hausse des rendements rend la progression des actions plus difficile car elles constituent un actif concurrent pour générer des performances et parce que le niveau des rendements des obligations d’entreprise établit le niveau d’exigence en termes de performance, en particulier dans le domaine de l’IA où les opérations de financement des centres de données rapportent désormais 10 %.
Nos modèles de valorisation actions / obligations n’émettent pas encore de signaux d’alerte et, malgré les besoins d’investissements considérables, les bilans des hyperscalers restent exceptionnellement solides du point de vue du crédit. Pour le moment, les investisseurs en actions restent d’avis que l’ampleur des opportunités offertes par l’IA est sous-estimée, que l’adoption de l’IA se poursuit et que les revenus des hyperscalers et des laboratoires frontières augmentent massivement.
La phase 2 est celle dans laquelle les obligations subissent une correction en raison des craintes entourant la soutenabilité de la dette. Nous n’en sommes pas encore là. Aux États-Unis, la forte croissance contribue à maintenir le cap et les marchés obligataires procurent déjà une certaine discipline budgétaire aux gouvernements européens. La hausse des rendements obligataires cet été a été alimentée par les anticipations concernant les taux plutôt que par la volatilité sur la partie longue de la courbe des taux.
Toutefois, compte tenu du vieillissement de la population, la tendance à moyen terme est que les dépenses publiques continueront d’augmenter. L’élément déclencheur de ces craintes pourrait être un choc de taux plus important causé par une inflation plus élevée que prévu ou un ralentissement significatif de la croissance qui mettrait en péril la dynamique sous-jacente de la dette.
Nous sommes encore en phase 1, où l’impact positif d’une croissance nominale plus élevée sur les actions l’emporte sur les risques pesant sur les obligations. Par conséquent, nous préférons les actions aux obligations, mais comme les rendements obligataires augmentent, la charge de la preuve s’alourdit.
En savoir plus : CIO Lens T4 2026 : Quand les risques convergent, avec nos perspectives concernant les marchés cotés, les marchés privés, l’investissement durable et le contexte macro-économique.
