Perspectives pour les actions par rapport aux obligations
Que dit la « prime de risque actions » ?
La « prime de risque actions » est sans doute le principal indicateur pour les investisseurs, explique Duncan Lamont, CFA, responsable de la recherche et de l’analyse chez Schroders. Il existe plusieurs méthodes pour la mesurer, mais elles reviennent en fait toutes au même : il s’agit d’évaluer le rendement des investissements en actions par rapport aux obligations. En termes généraux, une prime de risque peut être considérée comme une mesure du rendement supplémentaire que les investisseurs demandent ou s’attendent à obtenir pour compenser la prise d’un certain type de risque par rapport à un autre investissement.
D’autres exemples sont une prime de risque de crédit pour les obligations d’entreprise par rapport aux obligations d’État, ou une prime d’illiquidité pour les actifs privés illiquides par rapport à des actifs publics plus facilement négociables. Ces actifs sont les piliers d’une grande majorité des portefeuilles d’investissement. Leur valorisation et leurs perspectives influencent aussi la plupart des autres classes d’actifs, y compris les actifs privés.
Le ratio qui se cache derrière la prime de risque actions
Si vous achetez une obligation et que vous la conservez jusqu’à son échéance, vous savez ce que vous recevez. Quand on investit en actions, les résultats possibles sont beaucoup plus variés. Un investisseur peut gagner ou perdre beaucoup d’argent avec son investissement en actions. Les actions doivent avoir un rendement attendu plus élevé pour compenser la prise de risque des investisseurs. Et la « prime de risque actions » est un moyen d’évaluer ce délai de récupération supplémentaire. Lorsque la prime est élevée, cela peut plaider en faveur d’une plus grande allocation aux actions par rapport aux obligations, et vice versa.
L’important est que tout ceci est lié aux prévisions. Il n’y a pas de moyen de savoir à l’avance comment les actions ou les obligations vont performer, les performances n’étant connues qu’après-coup. Les investisseurs peuvent estimer que les opportunités sont en leur faveur, mais ce n’est pas parce qu’ils s’attendent à ce que les actions s’en sortent mieux que ce sera effectivement le cas. Le risque signifie qu’il pourrait se passer plus de choses qu’il ne s’en passera en réalité. Ce risque est le prix à payer pour avoir accès au marché des actions.
Il existe trois façons populaires d’évaluer la prime de risque actions et de déterminer ce que cela signifie en termes de prévisions pour les actions par rapport aux obligations :
- L’approche historique - Cette méthode consiste à examiner les performances passées des actions par rapport aux obligations sur une longue période. Elle est utilisée par les investisseurs pour évaluer les performances futures.
- L’approche simple : l’écart de rendement - Une méthode de calcul simple - et donc populaire - pour évaluer les perspectives relatives des actions et des obligations consiste à comparer le rendement du marché des actions (inverse du multiple cours/bénéfice) à celui des obligations d’État à 10 ans. Lorsque le rendement bénéficiaire est élevé par rapport aux rendements obligataires, cette méthode indique que les actions sont peu chères par rapport aux obligations et donc plus attractives. L’inverse est également vrai.
- L’approche tenant compte des « facteurs intégrés dans le cours » - Cette méthode se base sur les cours des actions et les prévisions consensuelles de croissance des bénéfices et « convertit » l’hypothèse de rendement qui est intégrée dans les cours du marché des actions. Plus simplement, le prix du marché des actions est égal à la somme des cash-flows futurs escomptés du marché. Ce taux d’escompte peut être considéré comme le rendement exigé par les investisseurs (c’est le taux d’intérêt interne).
Aucune de ces méthodes n’est parfaite, mais elles ont toutes leur utilité. Les estimations historiques peuvent sembler être l’option facile, mais elles ne tiennent pas compte des valorisations actuelles du marché et sont sensibles à la période évaluée, qui dépend de la disponibilité des données. Pour les marchés non américains, cela peut être particulièrement problématique et risque de conduire à des conclusions trompeuses.
Les méthodes plus tournées vers l’avenir offrent un récit cohérent. La prime de rendement que perçoivent aujourd’hui les investisseurs en actions américains pour supporter le risque actions est à son plus bas niveau dans l’histoire récente, alors que les risques macroéconomiques sont élevés et que les banques centrales se trouvent dans un sentiment moins favorable. Plus de risque, moins de rémunération.
Bien que les États-Unis aient été le marché le plus performant durant une grande partie des 15 dernières années, une analyse de la prime de risque actions réalisée par Schroders suggère que rien ne dit que cette performance puisse être répétée. Et maintenant que les États-Unis ont progressé pour atteindre 68 % du marché des actions mondiales des pays développés, les investisseurs mondiaux sont fortement exposés à la performance des actions américaines. Les investisseurs à long terme feraient peut-être mieux d’investir davantage sur les marchés non américains au cours de la prochaine décennie.
Lire aussi What can we learn from the "equity risk premium" about the prospects for equities vs bonds, de Duncan Lamont, CFA, responsable de la recherche et de l’analyse chez Schroders.
