Outlook 2020: Wereldwijde obligaties - zwakke dollar kan wereldeconomie redden
18 december 2019
Kan een zwakkere dollar helpen om de groei van de wereldeconomie in 2020 in stand te houden? De visie van Bob Jolly, hoofd Global Macro bij Schroders.
Hoofdpunten
- Een aantal signalen over de wereldeconomie staat op oranje. Wat blijft er over om de economie aan te jagen, nu de opties van de centrale bank opraken?
- Overheidsstimulering lijkt waarschijnlijk, maar niet overal. Het VK kan een voorloper worden.
- Een verzwakking van de dollar kan de groei aanjagen, geholpen door een ruimer beleid van de Fed.
Waarom blijft de obligatierente maar dalen?
Voor obligatiebeleggers is het glas doorgaans half leeg. Want bullmarkten in obligaties worden geassocieerd met economische of geopolitieke problemen. De obligatierente komt onder druk te staan, als de problemen dermate ernstig zijn dat een renteverlaging waarschijnlijk wordt. En de obligatiekoersen lopen op als de rente daalt. Dit jaar zette de daling van de obligatierente door. De obligatiespreads namen af tot een historisch krap niveau.
Jolly geeft drie verklaringen voor de druk op de obligatierente:
- Aanhoudende onzekerheid over het handelsconflict tussen China en de VS, waardoor het vertrouwen en de investeringen in de maakindustrie onder druk staan.
- Gebrek aan inflatie.
- Ondanks de lage werkloosheid, zagen de centrale banken nog altijd een mogelijkheid om de rente te verlagen om zo de economie te stimuleren.
De enige reden waarom de obligatiemarkten een goed jaar beleefden, waren de nog lager dan lage rentetarieven. Het arsenaal aan mogelijkheden voor centrale bankiers raakt echter uitgeput. Diverse indicatoren dat we ons laat in de cyclus bevinden, knipperen oranje. Jolly ziet twee mogelijkheden om de economische trein rijdende te houden: overheidsstimulering en een zwakke dollar.
Biedt overheidsstimulering uitkomst?
Met name verhoogde infrastructuuruitgaven kunnen een groeikatalysator zijn. Het VK lijkt een van de meest waarschijnlijke kandidaten om dit pad te bewandelen. Veel andere overheden zijn minder bereidwillig. In Duitsland ontbreekt momenteel de wil om de portemonnee open te trekken. In de VS lijken overheidsstimuli t in aanloop naar de presidentsverkiezingen ook onwaarschijnlijk en in Japan ziet Jolly het ook niet van de grond komen.
Zwakkere dollar kan uitredding bieden
Normaal gesproken denkt men bij een stimulering van de economische activiteit niet aan een zwakkere dollar. In de meeste gevallen van muntdevaluatie zal het devaluerende land het voordeel voelen van een meer concurrerende export, maar ten koste van zijn handelspartners. Maar de dollar is uniek. Veel grondstoffen noteren in dollars. Een lagere dollar zal resulteren in hogere grondstofprijzen, wat nuttig is voor de producenten en exporteurs van grondstoffen en kan de groei en inflatie in het algemeen stimuleren.
Een sterkere dollar drukt op de opkomende markten, die veel schuld in dollars hebben uitstaan. Een sterke dollar is ook problematisch voor de wereldhandel, omdat 80% van die handel met dollars gefinancierd wordt. Een zwakkere dollar maakt lenen eenvoudiger en dat jaagt de groei ervan aan.
Het lijkt er steeds meer op dat de Amerikaanse economie vertraagt. Dat leidt dan tot een ruimer beleid van de Fed en dus tot een verzwakking van de dollar. Indien de Fed de rente verder zou verlagen, zal het renterendement op obligaties dalen. Dit zal ze minder aantrekkelijk maken voor buitenlandse investeerders, waardoor de vraag naar Amerikaanse dollars zal afnemen. Een zwakkere dollar kan zeker de wielen smeren van de wereldhandel en daardoor de wereldeconomie een groeistimulans geven.
Steunpilaren onder dollar brokkelen af
Zonder dollarzwakte denkt Jolly dat de consument zijn uitgaven gaat terugschroeven. De bedrijven zullen dan hun kostenbasis onder de loep nemen en besparen op arbeid, waardoor de werkloosheid toeneemt. Het vertrouwen onder topbestuurders is al gedaald tot een historisch laag niveau (zie afbeelding).
Als de omstandigheden verslechteren, zal volgens Jolly de Fed de rente verlagen. Daarmee vallen de twee laatste steunpilaren onder de dollar weg, namelijk de sterke groei en de rente. Dan eindigt de opmars van de dollar. De beleggers doen er goed aan zich voor te bereiden op een omslag.
Schroders Outlooks 2020
Outlook 2020: Global economy, Keith Wade, hoofdeconoom van Schroders. De wereldeconomie zou in 2020 beter moeten presteren, gesteund door een ontspanning van het handelsconflict tussen de VS en China en lagere rentetarieven.
Outlook 2020: Global equities, Alex Tedder, Head of Global Equities. De volatiliteit op de aandelenmarkten zal waarschijnlijk toenemen en de aandelenselectie zal belangrijker worden, aangezien de wereldwijde onzekerheid aanhoudt en de Amerikaanse bull market tekenen van uitputting vertoont.
Outlook 2019: US equities, Robert Kaynor, Head of US Small and Mid Cap Equities en Frank Thormann, Portfolio Manager, US Large Cap Equities. De aanhoudende druk op de winstmarges zal aanhouden, met hogere arbeidskosten en de aanhoudende handelsoorlog tussen de VS en China als belangrijkste economische tegenwind in 2020.
Outlook 2020: European equities, Rory Bateman, Head of UK & European Equities, Martin Skanberg, Fund Manager, European Equities en James Sym, Fund Manager, European Equities. Aandelen die gevoelig zijn voor de economische cyclus kunnen kansen bieden omdat beleggers zich gaan richten op het aanstaande economische herstel.
Outlook 2020: Global bonds, Bob Jolly, Head of Global Macro. Zou de zwakte van de Amerikaanse dollar in 2020 de wereldwijde groei kunnen aanwakkeren?
Outlook 2020: Multi-asset, Johanna Kyrklund, Head of Global Multi-Asset Investments. De obligatierendementen en de economische groei zullen in 2020 waarschijnlijk gematigd zijn, waarbij aandelen relatief aantrekkelijk blijven.
Outlook 2020: Asian ex Japan equities, Robin Parbrook, Head of Asia ex Japan Equities. In 2020 zal de aandelenselectie in Azië steeds belangrijker worden, waarbij China de meest interessante kansen biedt.
Outlook 2020: Japanese equities. Wij verwachten een terugkeer naar een normalere marktomgeving, waarin individuele specifieke factoren de belangrijkste drijfveer zijn voor het langetermijnrendement.
Outlook 2020: UK equities, Sue Noffke, Head of UK Equities en Andy Brough, Head of Pan-European Small and Mid Cap Team. Hoe zal de Britse beurs zich in 2020 ontwikkelen nu waarderingen op extreme niveaus liggen.
Outlook 2020: Asian equities, Robin Parbrook, Head of Asia ex Japan Equities. In 2020 zal de aandelenselectie in Azië steeds belangrijker worden, waarbij China de spannendste kansen biedt.
Outlook 2020: Emerging markets equities. Er is reden om optimistisch te zijn over de vooruitzichten voor aandelen uit opkomende markten in 2020.
Outlook 2020: China equities, Louisa Lo, Head of Greater China Equities. De Chinese economie kan in 2020 stabiliseren. Welke sectoren van de economie sturen de groei aan en waar liggen kansen.
Outlook 2020: Sustainability, Jessica Ground, Global Head of Stewardship. Het ziet ernaar uit dat de klimaatverandering in 2020 meer en meer als een beleggingskwestie zal worden erkend, wat een kans biedt voor actieve managers.
Outlook 2020: European commercial real estate, Duncan Owen, Head of Real Estate. In sommige delen van commercieel vastgoed in Europa ziet het er uitdagend uit, maar er zijn nog steeds kansen te vinden, vooral in “winning cities"
Klik hier voor een volledig overzicht van alle tot op heden verschenen Outlooks 2020.