Nieuwe technologieën kunnen wereldwijde aandelen blijven ondersteunen

Door Alex Tedder, CIO Equities, en Tom Wilson, Head of Emerging Market Equities, bij Schroders

Ondanks marktconcentratie, relatief hoge waarderingen en toenemende bezorgdheid over een mogelijke AI-zeepbel, zijn de vooruitzichten voor wereldwijde aandelen niet per se negatief. Het positieve economische momentum, de robuuste winstondersteuning en de structurele investeringen in nieuwe technologieën kunnen de wereldwijde markten nog een tijdje ondersteunen.

Wereldwijde aandelen leverden 18% op in Amerikaanse dollar in 2024, tegen de achtergrond van macro-economische en geopolitieke onzekerheid. Ondanks de aanhoudende politieke onrust hebben de wereldwijde aandelenmarkten in 2025 tot nu toe opnieuw buitengewoon goed gepresteerd, met een rendement van 20,5% in dollars op het moment van opstelling van dit document.

Hierbij spelen een aantal factoren een rol. De Amerikaanse economie blijft robuust, ondersteund door enorme fiscale stimuleringsmaatregelen (zoals de One Big Beautiful Bill Act), hoge kapitaaluitgaven, met name door grote technologiebedrijven, een solide loongroei en lage energieprijzen. Het tariefbeleid van president Trump heeft de binnenlandse investeringen in de VS versneld en heeft, althans tot nu toe, niet geleid tot hogere inflatie. Het algemene resultaat is een sterke winstgroei: de winst voor de S&P 500 zal in 2025 waarschijnlijk met 13% stijgen ten opzichte van vorig jaar. Het is dan ook niet verwonderlijk dat beleggers gewoon door de geopolitieke onrust heen hebben gekeken en zich hebben gericht op de fundamentele factoren.

Ook in de rest van de wereld heerste optimisme, met zowel Europese als Aziatische markten die enkele van hun beste rendementen in jaren boekten. De drijvende factoren achter het rendement waren tot nu toe echter iets anders, aangezien het economische momentum en de winstgroei in beide regio's veel gematigder waren. Herwaardering is de belangrijkste factor geweest. Beleggers verwachten een economisch herstel in 2026. De algemene consensusramingen zijn sterk: Europa, Azië en de VS zullen volgend jaar naar verwachting een winstgroei van 12-15% realiseren.

De waarderingen zijn hoog, maar kunnen (voorlopig) op dat niveau blijven

Een terechte zorg is dat de markten al meer dan voldoende rekening houden met een positief groeiscenario. Bijna alle markten wereldwijd lijken duur in vergelijking met het recente verleden en worden verhandeld tegen multiples die ruim boven hun 15-jarige mediaan liggen. Maatstaven voor fundamentals op lange termijn zoals de cyclisch gecorrigeerde koers-winstverhouding (CAPE) of de marktkapitalisatie-bbp-ratio (bruto binnenlands product) (waar Warren Buffett de voorkeur aan geeft) geven een negatief signaal af. De twijfelaars kunnen zeker wijzen op het feit dat de markten historisch gezien altijd zijn teruggekeerd naar het gemiddelde, wat wijst op een aanzienlijke neerwaartse beweging ten opzichte van de huidige niveaus. Hoewel dat een risico is dat terecht een grote rol speelt in ons dagelijkse debat, doen alle marktdynamieken die we hier hebben gesignaleerd ons geloven dat die hoge waarderingen voorlopig houdbaar zijn. De kortetermijnrente zal in veel landen waarschijnlijk dalen, wat de marktmultiples zal ondersteunen, met name in de VS. Naarmate het vertrouwen in economieën als China, India en Brazilië begint te verbeteren, kan er een sterke vraag naar activa in deze markten ontstaan, vooral gezien de gediversifieerde risicoblootstelling.

Structurele factoren, zoals de transitie van China naar een technologiereus (wat al duidelijk zichtbaar is in de sectoren elektrische voertuigen, hernieuwbare energie en robotica), worden waarschijnlijk ook onderschat door de markt. Ook in Europa worden structurele factoren zoals technologische infrastructuur en energietransitie volgens ons nog steeds fundamenteel onderschat. Al deze factoren wijzen erop dat de relatief hoge waarderingen kunnen worden gehandhaafd en zelfs nog verder kunnen stijgen.

Concentratie is op zich geen slechte zaak

Het is begrijpelijk dat er veel aandacht is voor de mate van concentratie op de aandelenmarkten, met name in de VS. De tien grootste technologiebedrijven vertegenwoordigen momenteel ongeveer 40% van de marktkapitalisatie van de S&P 500, een recordhoogte.

Terugkijkend is het duidelijk dat elke belangrijke innovatiefase gekenmerkt werd door langdurige periodes van concentratie. In tegenstelling tot eerdere fasen bestaat de huidige door technologie aangestuurde innovatiegolf uit meerdere innovatiecycli, waarvan de meest recente (en snelste) duidelijk zichtbaar is op het gebied van grote taalmodellen, ook wel bekend als generatieve AI.

De aandelenkoersprestaties van de Magnificent Seven (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia en Tesla) worden gestimuleerd door gigantische investeringen in AI-infrastructuur. De stijging van de kapitaaluitgaven in de afgelopen jaren vertegenwoordigt een relatief klein deel van hun operationele kasstromen. De grootste investeerders hebben ruimte om hun uitgaven nog aanzienlijk te verhogen als zij dat nodig achten.

Naarmate de cijfers zijn gegroeid, zijn ook de twijfels toegenomen over het verwachte rendement op investeringen en de circulariteit die inherent is aan de huidige AI-toeleveringsketen. Aangezien de grootste bedrijven dit jaar goed zijn voor meer dan 70% van de totale kapitaaluitgaven van de S&P 500, is het niet overdreven om te zeggen dat het lot van de Amerikaanse aandelenmarkt als geheel afhangt van het voortdurende vertrouwen in de toekomst van AI.

Voorlopig blijft dat vertrouwen intact. Er zijn enkele tekenen van irrationele uitbundigheid, zoals blijkt uit de buitenproportionele prestaties van AI-gerelateerde bedrijven zonder winst of zelfs zonder inkomsten. De totale marktkapitalisatie van die bedrijven is echter klein. De veel belangrijkere vraag op dit moment is of AI-modellen geld kunnen opleveren in een tempo dat de hierboven geschetste enorme uitgaven rechtvaardigt. Er zijn enkele bemoedigende tekenen in dit verband, waarbij Alphabet, het moederbedrijf van Google, meldt dat AI-gerelateerde toepassingen een aanzienlijke bijdrage hebben geleverd aan de omzetgroei in de cloud, zoekopdrachten en zelfs YouTube.

Interessant is dat ChatGPT zelf al inkomsten genereert: ongeveer 20 miljard dollar in 2025. Op basis van onze analyse zouden ChatGPT-modellen tegen 2030 een omzet van 200 miljard dollar kunnen genereren. Dat plaatst de huidige marktwaardering van 500 miljard dollar van moederbedrijf OpenAI in een scherp perspectief. Als het bedrijf beursgenoteerd zou zijn, zou een niet onrealistische waardering 10 keer de verwachte omzet zijn, wat neerkomt op een marktkapitalisatie van 2 biljoen dollar. Gezien het feit dat AI-chipfabrikant Nvidia momenteel een waardering van 5 biljoen dollar heeft, wordt het enthousiasme voor AI-beleggingen ineens heel rationeel.

Kan er na een sterke stijging nog steeds een bull case worden gemaakt voor aandelen uit opkomende markten in 2026?

Aandelen uit opkomende markten hebben in 2025 sterk gepresteerd en beter gedaan dan wereldwijde aandelen. Zijn we na meer dan tien jaar van ondermaatse prestaties op een keerpunt beland en in hoeverre kunnen aandelen uit opkomende markten in 2026 goede rendementen in Amerikaanse dollar blijven opleveren?

Opkomende markten zijn niet homogeen, dus het helpt om naar opkomende markten te kijken in termen van hun samenstellende delen. Vier landen zijn goed voor 80% van de MSCI EM-aandelenbenchmark: China, India, Taiwan en Korea.

China kampt met aanhoudende structurele en cyclische economische tegenwind: investeringen maken nog steeds een te groot deel uit van het bruto binnenlands product (bbp), de schuldenlast is hoog, de economie lijdt onder overcapaciteit en aanhoudende deflatie en lijkt in een liquiditeitsval te zitten. Een vastgoedcrisis heeft de financiën van lokale overheden aanzienlijk geschaad en blijft het vertrouwen van huishoudens onderdrukken. China is echter zeer innovatief en concurrerend, wat in combinatie met voortdurende verbeteringen in de productkwaliteit zowel importvervanging als een voortdurende toename van het marktaandeel van de export mogelijk maakt. De aandelenmarkt is zeer breed en we kunnen meerdere specifieke aandelenkansen vinden. Bovendien blijkt op korte termijn een overvloed aan liquiditeit een sterkere drijvende kracht achter de aandelenkoersen te zijn dan nominale groei. De geopolitieke spanningen zullen aanhouden, maar China's dominantie op het gebied van de verwerking van zeldzame aardmetalen en magneten is een belangrijk pressiemiddel gebleken om zich te verdedigen tegen buitensporige tarief- en niet-tariefmaatregelen van de VS. De waarderingen zijn gestegen ten opzichte van 12 maanden geleden, toen ze nog laag waren, maar zijn redelijk en we blijven positief over China.

India heeft in 2025 een bescheiden rendement in Amerikaanse dollar opgeleverd en presteert aanzienlijk minder goed na een lange periode van outperformance. De aandelenwaarderingen zijn verbeterd, maar terwijl de waarderingen van financiële instellingen aantrekkelijk zijn, blijven de waarderingen van niet-financiële instellingen duur. ​ Het aanbod van aandelen heeft in 2024 en 2025 een aanzienlijke tegenhanger gevormd voor de binnenlandse geldstromen, en andere delen van de opkomende markten hebben betere waarderingen en een vergelijkbare of betere winstgroei geboden. De relatieve prestaties kunnen echter op een gegeven moment veranderen. Het verhaal van structurele groei wordt algemeen erkend. Op kortere termijn hebben de lage inflatie en de zwakke dollar monetaire versoepeling mogelijk gemaakt, en we hebben ook een bescheiden fiscale versoepeling gezien. Dit zou een herstel van de nominale groei vanaf een relatief laag niveau moeten ondersteunen. Een verdere katalysator zou kunnen komen in de vorm van tariefverlichting, aangezien de Amerikaanse tariefpremie op de invoer van Russische ruwe olie door India op een gegeven moment zou kunnen worden afgeschaft, ook al blijft er een risico bestaan rond de export van diensten door India naar de VS. Ten slotte zou India, als het AI-thema doorzet, waarschijnlijk profiteren van een heroriëntatie van de geldstromen.

Dit brengt ons bij Taiwan en Korea. De benchmark van Taiwan bestaat momenteel voor 85% uit technologie, die van Korea voor 50%. De uitgaven voor AI-hardware waren in 2025 een krachtige motor voor de prestaties. Hoewel commentaar van het management, positieve winstdynamiek en een verdere aanzienlijke stijging van de kapitaaluitgavenprognoses ons ervan hebben overtuigd dat de vraag naar AI-gerelateerde technologie ook in 2026 robuust zal blijven, bestaat er onzekerheid over de kapitaaluitgaven in 2027. Er zijn nog vragen over het tijdstip van de monetarisering van AI, de verwatering van de rendementen van hyperscalers en mogelijke stroombeperkingen. Op dit moment verdient informatietechnologie een overwogen positie, gezien de sterke winstmomentum, maar de waarderingen zijn gestegen en beleggers moeten gedisciplineerd zijn in het afstoten van technologiebedrijven die voorlopen op de fundamentele factoren.

Kansen vinden buiten de grote vier

Gezien hun omvang domineren de vier bovengenoemde markten de bèta van opkomende markten. Voor actieve beleggers blijven er echter tal van alfakansen in het universum bestaan. Naar onze mening rechtvaardigen de gunstige omstandigheden een overwogen allocatie aan Brazilië. De aandelenwaarderingen zijn aantrekkelijk, de reële effectieve wisselkoers is laag en de reële rente is zeer hoog. Bij de verkiezingen in Brazilië in oktober 2026 zou president Luiz Inácio Lula da Silva kunnen verliezen van een centrumrechtse kandidaat. Een meer fiscaal verantwoordelijke centrumrechtse regering zou de bezorgdheid over de fiscale houdbaarheid wegnemen en een aanzienlijke daling van de reële rentevoeten teweegbrengen. Dit zou de kapitaalkosten verlagen, een opvallende herwaardering stimuleren, de munt ondersteunen en een stijging van de binnenlandse aandelenallocaties vanaf een laag niveau teweegbrengen. Hoewel de markten hier deels op anticiperen, zijn wij van mening dat de risico-rendementsverhouding in het voordeel van beleggers is. Ondertussen zal de lage inflatie in 2026 een zekere mate van monetaire verruiming mogelijk maken, en de verruiming door de Federal Reserve en een zwakke dollar zouden voor extra steun zorgen.

Structurele waardevermindering van de Amerikaanse dollar

Dit brengt ons bij de Amerikaanse dollar en de trends op langere termijn. We zijn geneigd om structureel te anticiperen op een waardevermindering van de Amerikaanse dollar, gezien de hoge waardering ervan, een verminderde bereidheid om buitenlandse financiering van Amerikaanse tekorten te verstrekken en het potentieel voor fiscale monetarisering op langere termijn. Een waardevermindering van de Amerikaanse dollar zou een gunstige invloed hebben op de relatieve aandelenprestaties van opkomende markten, aangezien dit de financiële omstandigheden versoepelt en een positief omrekeningseffect heeft, wat gunstig is voor de nominale groei en winst in dollars. Er bestaat een historische omgekeerde correlatie tussen de Amerikaanse dollar en de relatieve rendementen van aandelen uit opkomende markten. Dit kan samengaan met aantrekkelijke relatieve waarderingen en een mogelijke stabilisatie of verbetering van het relatieve rendement op eigen vermogen (ROE). Dit is het optimistische scenario voor opkomende markten, maar zoals altijd zijn de vooruitzichten onzeker.

Handel met vertrouwen, maar beleg met de nodige voorzichtigheid

Ons optimisme over de vooruitzichten voor 2026 doet niets af aan ons besef van de risico's. Als de markten, zoals we verwachten, blijven stijgen, wordt het risico op een grote correctie per definitie groter. Dat geldt met name nu de waarderingen al op een hoog niveau liggen.

Het oude gezegde dat bull-markten (stierenmarkten) niet van ouderdom sterven, geldt vandaag de dag waarschijnlijk meer dan ooit. Dit impliceert dat er een katalysator moet zijn om een substantiële correctie te laten plaatsvinden. Op dit moment is er geen duidelijke katalysator in zicht. Vroeg of laat zal er echter een katalysator komen, naar onze mening waarschijnlijk vanuit de obligatiemarkt. Het beleid van Trump is weliswaar effectief op korte termijn, maar kan op termijn problemen veroorzaken in de vorm van hogere inflatie en een ongebreidelde federale schuld.

Er zijn nog tal van andere potentiële katalysatoren die een reset van de marktwaarderingen naar een normaler niveau kunnen veroorzaken. In dergelijke omstandigheden zullen de meeste activa het vrij slecht doen. Binnen de aandelenmarkt is er echter een groep niet-geliefde, kasstroomgenererende en goed gefinancierde bedrijven die het relatief goed zouden kunnen doen. Een grotere blootstelling aan selectieve aandelen in de gezondheidszorg, consumptiegoederen en nutsvoorzieningen zal waarschijnlijk een nuttige diversificatie bieden wanneer de correctie zich voordoet.

Meer informatie

Alle Schroders Outlook 2026 artikelen vindt u hier.

Perscontact