Multi-assetbeleggingen: overwogen in aandelen en grondstoffen

Na een maand van aanzienlijke geopolitieke onrust zal de markt waarschijnlijk volatiel blijven, aldus Patrick Brenner, Chief Investment Officer, Multi-Asset bij Schroders. Hieronder vindt u zijn jongste visie op multi-assetbeleggingen.

Toen de oorlog in Iran uitbrak, waren we gepositioneerd voor een gunstig cyclisch klimaat met een voorkeur voor inflatierisico, gezien de verwachtingen van fiscale stimuleringsmaatregelen en een focus op de veerkracht van de toeleveringsketen in een wereld die steeds minder geglobaliseerd en geopolitiek gespannen is. Deze combinatie van visies leidde ons naar een overwogen positie in aandelen en grondstoffen en een onderwogen positie in obligaties.

We kunnen niet voorspellen wat er nu in het Midden-Oosten gaat gebeuren. We hebben besloten winst te nemen op onze brede grondstoffenpositie, aangezien de vooruitzichten na de piek in de olieprijzen vanaf nu evenwichtiger zijn. Dat betekent echter niet dat de volatiliteit voorbij is, aangezien beleggers nu moeten bepalen hoe centrale banken op deze stagflatoire schok zouden kunnen reageren.

Obligaties

De situatie is niet zo extreem als in 2022, aangezien het uitgangsniveau van de rente aanzienlijk hoger is en het onderliggende inflatieniveau lager. Desalniettemin denken we dat er nog ruimte is voor een stijging van de obligatierentes en verwachten we dat de Amerikaanse 10-jaarsrente zal stijgen tot 4,5%. We denken ook dat er opwaarts potentieel is voor de Amerikaanse dollar, aangezien de VS minder kwetsbaar is voor de energieschok. We zijn ook negatief geworden ten aanzien van Amerikaanse investment-grade bedrijfsobligaties, aangezien de huidige spreads weinig bescherming bieden tegen de potentiële stagflatierisico's en het toenemende aantal emissies (in lijn met de dynamiek in de late cyclus).

Aandelen

We handhaven onze overwogen positie in aandelen, maar hebben besloten de overweging in internationale waardeaandelen af te bouwen, aangezien financiële instellingen kwetsbaar blijven voor rentezorgen en de VS waarschijnlijk beter bestand is tegen een langdurige stijging van de olieprijs.

Goud

We blijven “long” in goud ondanks de recente volatiliteit, omdat we een aanhoudende structurele vraag van centrale banken in opkomende markten verwachten en goud zien als een belangrijke diversificatie tegen fiscale en geopolitieke risico's. We handhaven ook onze “long”-positie in obligaties uit opkomende landen in lokale valuta’s gezien de aantrekkelijke reële rendementen en betere schulddynamiek.

Besluit

We zijn nog steeds van mening dat er opwaarts potentieel is voor aandelen, aangezien we een klein risico op een recessie zien. We erkennen echter het risico van langdurige verstoringen in de energievoorziening en hebben daarom de cyclische component van onze aandelenblootstelling verminderd en onze blootstelling aan de Amerikaanse dollar vergroot. We hebben onze “long”-hedges in grondstoffen te gelde gemaakt, maar blijven onderwogen in obligaties omdat het rendementsniveau een waarderingsrisico voor aandelen vormt.

De belangrijkste activaklassen in detail

🟢 Long / positief

🟡 Neutraal

🔴 Short / negatief

🔼 Hoger dan vorige maand

🔽 Lager dan vorige maand

🟢 Aandelen

We behouden onze positieve kijk op aandelen. We erkennen dat de volatiliteit hoog kan blijven, maar de fundamentele factoren blijven gunstig.

🔴 Overheidsobligaties

We blijven negatief over overheidsobligaties, wat onze visie weerspiegelt dat de markten te zelfgenoegzaam blijven over de inflatierisico's van een langdurig conflict in het Midden-Oosten.

🟡🔽 Grondstoffen

We hebben winst genomen op onze brede grondstoffenpositie en hebben onze visie verlaagd naar neutraal. Na de piek in de olieprijzen is een groot deel van het risico verschoven van acuut naar potentieel chronisch.

🔴🔽 Bedrijfsobligaties (krediet)

We hebben onze kredietscore verlaagd naar negatief. Dit weerspiegelt onze overtuiging dat krappe spreads niet langer een afspiegeling zijn van de heersende risico's in de markt.

Aandelen

🟢 VS

We blijven positief over Amerikaanse aandelen ondanks de recente achterblijvende prestaties, waarbij winstgroei en een gezonde consument de groei ondersteunen. We zien kansen in zowel megacap-aandelen als de bredere index.

🟡 VK

We blijven neutraal ten aanzien van Britse aandelen. Ondanks de potentiële veerkracht tegen verstoringen door AI zijn er weinig duidelijke katalysatoren voor groei in het VK en blijft politieke onzekerheid het sentiment drukken.

🟡 Europa ex. VK

We blijven neutraal op Europese aandelen. Ondanks een ondersteunend fiscaal klimaat heeft de markt te maken met tegenwind als gevolg van de gevoeligheid voor energieprijzen en de grote blootstelling aan de banksector.

🟡 Japan

We handhaven een neutrale visie, hoewel de verwachting van aanvullende fiscale steun na de recente verkiezingen de binnenlandse activiteit zou kunnen ondersteunen.

🟢🔼 Wereldwijde opkomende markten¹

We hebben onze visie op aandelen uit opkomende markten opgewaardeerd naar positief, met een bijzondere focus op Azië, waar landen met een grotere blootstelling aan de technologiesector kunnen profiteren van gunstige ontwikkelingen rond het AI-thema.

🟡 Azië ex-Japan: China

We blijven neutraal, met weinig katalysatoren voor groei op korte termijn. De export is sinds het begin van het jaar sterk geweest, maar de binnenlandse vraag blijft zwak.

🟢🔼 Opkomende markten Azië ex China

Exportgerichte Aziatische markten profiteren van de kracht van de VS en de veerkracht van de industrie, met relatief minder geopolitieke zorgen dan in China.

¹Wereldwijde opkomende markten omvatten Midden- en Oost-Europa en Oost-Europa, Latijns-Amerika en Azië.

Overheidsobligaties

🔴 VS

We blijven negatief over Amerikaanse overheidsobligaties. De kans dat de energieprijzen hoog blijven, in combinatie met solide groei, creëert opwaarts risico voor de rendementen.

🟡 VK

We blijven neutraal over Britse overheidsobligaties. De stijging van de olieprijzen als gevolg van het conflict in het Midden-Oosten heeft de kans op eerder verwachte renteverlagingen door de Bank of England verkleind.

🟡 Europa

We handhaven een neutraal standpunt ten aanzien van Europese overheidsobligaties. Als één van de belangrijkste importeurs van olie uit de Golfregio is de regio kwetsbaar voor stijgende energieprijzen.

🟡 Japan

We blijven neutraal over Japanse overheidsobligaties. Hoewel fiscale expansie de groei blijft ondersteunen, temperen beleidsnormalisatie en wereldwijde reflatierisico's de aantrekkelijkheid ervan op de huidige niveaus.

🟡 Inflatiegekoppelde Amerikaanse obligaties

Hoewel de inflatie is afgenomen, neigen de risico's naar een tweede golf, met name omdat de gevolgen van de oorlog in het Midden-Oosten de energieprijzen opdrijven.

🟢 In lokale valuta luidende obligaties uit opkomende markten

We blijven positief over in lokale valuta luidende obligaties uit opkomende markten. De combinatie van aantrekkelijke carry en verbeterende fundamentele factoren ondersteunt het rendement van in lokale valuta’s luidende obligaties uit opkomende markten.

Investment-grade bedrijfsobligaties

🔴VS

We handhaven onze negatieve visie op de sector, waarbij de spreads krap blijven en het risico bestaat dat de recente spanningen in de private credit-markt overslaan naar de beursgenoteerde markten.

🟡 Europa

Wij geven de voorkeur aan Europa boven de VS, maar blijven over het algemeen neutraal. De waarderingen zijn minder hoog dan in de VS, maar Europa is gevoeliger voor stijgende energieprijzen.

🔴🔽 Opkomende markten in USD

Wij hebben onze visie naar beneden bijgesteld, aangezien de regionale blootstelling aan het Midden-Oosten en Azië betekent dat het risico op een uitbreiding van de spreads groter is dan de huidige niveaus weerspiegelen.

High-yield obligaties (non-investment grade)

🔴🔽 VS

We hebben de sector verlaagd naar negatief, vanwege de blootstelling aan AI-gerelateerde bedrijven en de gevoeligheid voor een verandering in technische factoren.

🔴🔽 Europa

We hebben onze visie verlaagd naar negatief, omdat de waarderingen duur zijn en het conflict in Iran een risico vormt vanwege de gevoeligheid voor energieprijzen.

Grondstoffen

🟡🔽 Energie

We hebben winst genomen op onze energiepositie, aangezien de olieprijzen sinds het begin van de maand aanzienlijk zijn gestegen. Wij geloven niet dat de huidige situatie en het prijsniveau houdbaar zijn en schakelen daarom over naar neutraal, in afwachting van duidelijkheid over de duur en de uitkomst van de oorlog.

🟢 Goud

We blijven positief, aangezien de vraag hoog blijft. Ondanks de recente prijsvolatiliteit zet de middellangetermijntrend van aankopen door centrale banken zich voort, waarbij Maleisië onlangs voor het eerst sinds 2018 zijn goudreserves heeft uitgebreid.

🟡 Industriële metalen

Er bestaat een risico op disruptie aan de aanbodzijde van aluminium als gevolg van het conflict in het Midden-Oosten, maar we zien geen aanwijzingen voor een voldoende grote vraag naar een breder scala aan metalen om onze visie bij te stellen.

🟡 Landbouw

Gezien het historisch hoge aanbod aan granen zal de landbouwsector waarschijnlijk achterblijven bij de andere grondstoffen, hoewel de sector wel enigszins gevoelig is voor een eventuele sluiting van de Straat van Hormuz, met name wat betreft de aanvoer van meststoffen.

Valuta’s

🟢🔼 US $

We hebben onze visie op de dollar bijgesteld. De huidige onzekerheid in het Midden-Oosten en de positie van de VS als netto-olie-exporteur betekenen dat de regio minder blootgesteld is aan de huidige aanbodbeperkingen. Bovendien zou de conjunctuur op korte termijn een steuntje in de rug kunnen zijn voor de dollar.

🟡 UK £

We blijven neutraal over het Britse pond. De macro-economische achtergrond blijft zwak en de kans op verwachte renteverlagingen door de Bank of England is afgenomen na opwaartse druk op de inflatie als gevolg van de stijgende energieprijzen.

🔴🔽 EU €

We hebben de euro verlaagd naar negatief. We verwachten dat de euro de belangrijkste bron van verkooptransacties zal zijn naarmate beleggers hun blootstelling aan de dollar vergroten, met name omdat Europa gevoeliger is voor de schok in de energieprijzen.

🟡 CNH ¥

We blijven neutraal. De inflatie is afgenomen, wat gunstig kan zijn. China lijkt ook relatief geïsoleerd van de schok in de energieprijzen, dankzij steenkool, opslag en hun banden met Rusland.

🟡 JPY ¥

We handhaven een neutrale visie op de yen, gezien het geleidelijke tempo van de beleidsnormalisatie en de over het algemeen evenwichtige valutadynamiek op korte termijn.

🟡Swiss franc ₣

We blijven neutraal ten aanzien van de Zwitserse frank, aangezien de steun als veilige haven in een zwakkere dollaromgeving wordt tenietgedaan door het risico op interventie en minder aantrekkelijke instapniveaus.

Perscontact