Het multi-asset beleggingsteam van Schroders blijft positief over aandelen, maar de verstoring van de energievoorziening als gevolg van het conflict in het Midden-Oosten kan langer aanhouden dan aanvankelijk werd gedacht, aldus Patrick Brenner, Chief Investment Officer, Multi-Asset bij Schroders.
We hadden gelijk om onze overwogen positie in aandelen aan te houden tijdens de geopolitieke onzekerheid van de afgelopen weken, maar we moeten erkennen dat de verstoring van de energievoorziening waarschijnlijk hardnekkiger zal zijn dan aanvankelijk werd gedacht toen het conflict in het Midden-Oosten begon. Tegelijkertijd zijn de bedrijfswinsten veerkrachtig gebleken en wanneer we de impact van hogere energieprijzen modelleren, zien we aanzienlijke regionale verschillen: de VS blijven relatief onaangetast, terwijl Europa en Azië kwetsbaarder zijn.
Vorige maand nam het multi-asset team van Schroders winst op zijn brede blootstelling aan grondstoffen toen de energieprijzen omhoogschoten. De situatie op de oliemarkt blijft zeer zwart-wit en wordt gedreven door geopolitieke gebeurtenissen. Het is daarom erg moeilijk voor ons om bij dit prijsniveau een standpunt in te nemen. Omdat we ons bewust zijn van het risico op langdurigere verstoringen, hebben we besloten een long-positie in landbouwgrondstoffen in te nemen. De prijzen daar hebben tot nu toe nog niet gereageerd, seizoensgebonden weersinvloeden ondersteunen de vraag- en aanboddynamiek en hogere energie- en meststofprijzen zouden een vertraagd effect hebben. We hebben onze long-positie in goud bevestigd; hoewel we erkennen dat de correlatie met aandelen is toegenomen, blijven we van mening dat goud een betere defensieve blootstelling biedt dan overheidsobligaties, gezien onze bezorgdheid over de houdbaarheid van de schuld op lange termijn.
Na de snelle verschuiving in de renteverwachtingen zijn de obligatiewaarden op basis van ons fair value-model niet langer duur, waardoor een belangrijke drijfveer achter onze negatieve houding ten opzichte van overheidsobligaties in de afgelopen zes maanden is weggevallen. Tegelijkertijd is de macro-risicospreiding geëvolueerd. Waar onze risicoscenario’s voorheen sterk scheefgetrokken waren in de richting van inflatie met vrijwel geen risico op een recessie, zien we nu een meer evenwichtige afweging tussen inflatie en groei. Tegen deze achtergrond hebben we onze short-positie in overheidsobligaties gesloten. Binnen de regio's handhaven we onze onderwogen positie in Amerikaanse obligaties, waar de economie relatief veerkrachtiger blijft, maar verhogen we onze positie in Europese obligaties, met name BTP's, waar we de huidige verwachtingen voor renteverhogingen als te agressief beschouwen. Wij zijn van mening dat de carry-buffer groot genoeg is om de aanhoudende volatiliteit op te vangen, vooral nu de macro-economische risico's evenwichtiger zijn dan voorheen. We blijven onderwogen in investment-grade obligaties in de VS, aangezien de huidige spreads weinig bescherming bieden tegen de potentiële stagflatierisico's en toenemende uitgifte.
De aandelenwaarderingen zijn licht verbeterd, aangezien de koersen geen gelijke tred hebben gehouden met de winsten. Gezien de onzekerheden met betrekking tot geopolitieke en technologische verstoringen, vinden we deze afwaardering gepast, maar verwachten we verdere stijgingen van aandelen op basis van de winsten. We blijven de voorkeur geven aan de VS en technologie, aangezien de winsttrends hier het meest gunstig zijn. Om ons risico te spreiden, breiden we deze maand ook onze positie in Britse en Canadese aandelen uit, gezien hun grotere blootstelling aan de energiesector.
We verlagen de beoordeling van de Amerikaanse dollar van positief naar negatief, als gevolg van de relatief gematigde houding van de Federal Reserve (Fed). We blijven positief over lokale schuldpapieren uit opkomende markten en hebben de yen opgewaardeerd.
Al met al is ons centrale scenario er nog steeds één van positieve nominale groei, ondersteund door overheidsuitgaven en strategische investeringen in defensie en de veerkracht van toeleveringsketens. Dit leidt ertoe dat we nog steeds de voorkeur geven aan aandelen, hoewel we de toegenomen risico’s voor de groei als gevolg van verstoringen in het Midden-Oosten hebben weerspiegeld door onze onderwogen positie in overheidsobligaties te neutraliseren en long te gaan in agrarische grondstoffen en energiegerelateerde aandelenmarkten.
Een gedetailleerd overzicht van de positionering van Schroders over de verschillende activaklassen vindt u hier.
\n