Lessen uit het lastige eerste halfjaar
Halverwege het jaar is voor Johanna Kyrklund, Group CIO en Co-Head of Investment bij Schroders een goed moment om na te denken over de beleggingsprestaties van de Britse vermogensbeheerder. Wat is er fout gegaan en wat goed? En welke lessen kunnen daaruit getrokken worden ? Haar conclusie is dat de laatste tijd niet alles volgens plan is verlopen.
Eerder dit jaar heeft het multi-asset team zich gepositioneerd voor een economische vertraging door overwogen te zijn in obligaties en onderwogen in aandelen. In de afgelopen maand werd dit standpunt op meerdere fronten uitgedaagd. De arbeidsmarkt bleef krap en alle belangrijke centrale banken verrasten de markten met hogere rentetarieven of havikachtige opmerkingen. In de VS overtrof de voortdurende sterkte in de dienstensector de aanhoudende tekenen van zwakte in de productie- en goederensector. Intussen werd het potentiële risico van het geschil over het schuldenplafond van de VS afgewend. Als gevolg hiervan stegen de aandelenmarkten en kwamen de obligatiemarkten terug op hun verwachting dat de Federal Reserve (Fed) de verkrappingscyclus zou beëindigen, wat resulteerde in stijgende obligatierendementen.
In de afgelopen 12 maanden heeft Schroders meerdere keren aangegeven dat tekenen van ontspanning op de arbeidsmarkt nodig zijn voor de Fed om af te zien van verdere renteverhogingen. Hoewel andere inflatiemaatstaven zoals energie en voedsel duidelijk zijn omgeslagen, is de loongroei nog steeds te hoog. Dit betekent dat het monetaire verkrappingsbeleid waarschijnlijk zal aanhouden en naar verwachting zal de economie later dit jaar vertragen naarmate de kredietvoorwaarden geleidelijk worden aangescherpt.
Aandelen richting neutraal
Tegelijkertijd maakt Schroders zich nog steeds zorgen over de aandelenwaardering op een moment waarop je nog steeds een behoorlijk rendement kunt krijgen door cash aan te houden. De uitdaging is dat timing belangrijk is. Door de veerkrachtige arbeidsmarkt zal een acute recessie deze zomer uitblijven en is er minder kortetermijngevaar voor bedrijfswinsten. Daarom heeft Schroders besloten de onderweging in aandelen te verminderen en dichter naar neutraal op te schuiven.
Positief over Europese investment grade
Wat betreft obligaties is de belangrijkste uitdaging dat de omgekeerde yieldcurve (langlopende obligaties met een lager rendement dan kortlopende obligaties) een overgewogen positie in Amerikaanse obligaties duur maakt om aan te houden. Daarom heeft Schroders overheidsobligaties geroteerd naar een longpositie in Europese investment grade, omdat dit een hoogwaardige spread biedt. Schroders blijft overwogen in opkomende marktobligaties in lokale valuta, omdat veel van deze markten verbeterende inflatiedynamiek en relatief aantrekkelijke rendementen bieden.
Terugkijkend op het afgelopen halfjaar, is het voor Kyrklund duidelijk dat sommige van Schroders' positioneringen niet goed hebben uitgepakt en dat het lastig was om een trend te ‘vangen'. Schroders is nu bezig een aantal van de defensieve posities af te bouwen of te sluiten, aangezien de verwachte vertraging niet snel genoeg is opgetreden.
Vermogensallocatie
- Aandelen
Aan het begin van het 2e kwartaal heeft Schoders aandelen verlaagd naar negatief en zich gepositioneerd voor een economische vertraging. Schroders handhaafde deze bearish positie tot mei, omdat de inflatie aanhield en de kwetsbaarheid van Amerikaanse regionale banken aantoonde dat de rentetarieven begonnen te bijten. In juni werd dit standpunt uitgedaagd omdat de arbeidsmarkt verrassend krap bleef en de markten elke verwachting van een Fed-koerswijziging uitprijsden. Schroders heeft zijn verwachting van een economische vertraging uitgesteld en is teruggekeerd naar een neutrale visie, omdat de winst op korte termijn mogelijk hoger kan zijn zonder de dreiging van een recessie op korte termijn. - Overheidsobligaties
Schroders’ visie op overheidsobligaties is aan het einde van het 2e kwartaal neutraal geworden, waarbij zowel Amerikaanse als Britse overheidsobligaties zijn verlaagd van positief naar neutraal. Aan het begin van het kwartaal geloofde Schroders dat een rentepiek nabij was, met portefeuilles gepositioneerd voor een verwachte economische vertraging. Echter, vanwege de krappe arbeidsmarkt en een akkoord over het schuldenplafond van de VS, ligt de voorspelde wereldwijde vertraging, waarin obligaties naar verwachting goed zouden presteren, nu niet meer in de lijn der verwachtingen. - Bedrijfsobligaties
Gedurende het grootste deel van het tweede kwartaal was Schroders neutraal in bedrijfsobligaties belegd omdat de waarderingen niet aantrekkelijk waren gezien de macro-achtergrond. In juni zijn bedrijfsobligaties opgewaardeerd omdat de oplossing van het schuldenplafond in de VS een staartrisico heeft weggenomen en het economische vooruitzicht heeft verbeterd. Bovendien geeft een allocatie naar bedrijfsobligaties toegang tot de defensieve eigenschappen van duratie, maar met een positieve opbrengst in vergelijking met overheidsobligaties. - Grondstoffen
Grondstoffen blijven op neutraal. De goederensector bleef zwak, de voorraden stabiel en de heropening van China was teleurstellend.
Meer informatie
- CIO Lens Q3 2023: Lessons from the school of hard markets
- Bekijk de video van Johanna Kyrklund.
- Equity lens
- Credit lens
- EM lens
- Real Estate lens
- Private Assets views
