Alors qu’une résolution du conflit au Moyen-Orient semble désormais plus probable, James Bilson, stratège mondial en obligations sans contrainte chez Schroders, examine comment les marchés obligataires pourraient réagir une fois que l’attention ne sera plus focalisée sur la géopolitique.
Deux choses sont claires. Premièrement, la publication de données américaines plus solides réduit les perspectives de baisse des taux d’intérêt par la Réserve fédérale (Fed) et rend plus probables des hausses au cours de l’année à venir. Deuxièmement, si notre opinion est devenue plus « hawkish », les prix du marché l’ont également été. Nous estimons toujours que la probabilité que la Fed maintienne ses taux inchangés (« warming up ») est légèrement plus élevée que ce que les marchés laissent entendre.
Les probabilités attribuées à nos scénarios sont devenues plus « hawkish » – mais dans une moindre mesure que le marché
\nSource : Équipe Schroders Global Fixed Income, 16 juin 2026, à titre indicatif uniquement. Afin de refléter l’avancement vers le milieu de l’année 2026, nous « reportons » nos définitions de scénarios de sorte qu’elles correspondent désormais à des mesures prises d’ici juin 2027, c’est-à-dire dans 12 mois, alors qu’elles concernaient auparavant la période allant jusqu’en décembre 2026. Les définitions restent inchangées : « trop froid » : 4 baisses ou plus, « juste ce qu’il faut » : 2 à 3 baisses, « en phase de réchauffement » : 0 à 1 baisse et « trop chaud » : plusieurs hausses.
Le rapport sur l’emploi américain du mois de mai a confirmé une tendance que nous soulignons depuis un certain temps : le marché du travail a cessé de s’affaiblir et est désormais en phase de rebond. C’est un élément crucial pour la Fed et pour les investisseurs en titres à revenu fixe.
Pour l’instant, les données indiquent un marché du travail plus solide, mais pas encore plus tendu (des conditions de marché du travail plus tendues sont généralement une mauvaise nouvelle pour l’inflation). Mais comme le montre le graphique ci-dessous, même si les États-Unis maintiennent un rythme de 100 000 créations d’emplois par mois d’ici décembre – bien en deçà de la moyenne de 188 000 enregistrée ces trois derniers mois (qui a peut-être été gonflée par les embauches liées à la Coupe du monde) –, la croissance de l’emploi restera tout de même proche de 1 % en glissement annuel. Il s’agit d’un rythme que la capacité d’offre du marché du travail ne peut pas suivre. Ainsi, même si la croissance de l’emploi ralentit pour atteindre environ la moitié de son rythme récent, un resserrement du marché du travail au second semestre 2026 devient presque inévitable.
Variation en % de l’emploi non agricole global et de l’emploi non agricole sous-jacent aux États-Unis
\nSource : Schroders, Macrobond, juin 2026
En ce qui concerne le volet « inflation » du mandat de la Fed, il y a quelques bonnes nouvelles : la saisonnalité contribue à des perspectives estivales plus favorables et la pression liée aux droits de douane – qui pèse de 70 à 90 points de base sur l’indice PCE sous-jacent (dépenses de consommation personnelle, l’indicateur privilégié par la Fed) – devrait tendre vers zéro au second semestre.
Toutefois, ces facteurs favorables seront contrebalancés par des facteurs défavorables d’ampleur similaire. Nous n’avons pas encore constaté l’impact total de la hausse des prix des puces mémoire et de l’inflation technologique plus générale sur les consommateurs. En dehors du secteur de l’électronique, les pressions sur la chaîne d’approvisionnement et la hausse des prix des matières premières font également grimper l’inflation sous-jacente des biens. La réouverture du détroit d’Ormuz sera bénéfique, mais ne devrait pas résoudre le problème.
Dans l’ensemble, nous prévoyons que l’inflation sous-jacente restera relativement inchangée, tandis que l’inflation globale devrait se maintenir au-dessus de 3 %, à moins que le prix du pétrole ne revienne à ses niveaux d’avant la guerre. En termes simples, l’inflation reste trop élevée.
Notre opinion positive sur les obligations australiennes et canadiennes reste inchangée. Ces deux marchés obligataires restent nos préférés. En revanche, nous avons revu à la hausse notre opinion sur les gilts britanniques. Les inquiétudes liées à l’énergie s’atténuant à mesure qu’un accord avec l’Iran semble plus probable, nous ne prévoyons pas que la Banque d’Angleterre relève ses taux, même si certaines hausses sont encore anticipées par les marchés. La faiblesse du marché du travail, conjuguée à une amélioration progressive (quoique inégale) des pressions inflationnistes intérieures, telles que la croissance des salaires et l’inflation des services, vient étayer ce point de vue.
La BCE envoie un signal de politique monétaire restrictive
\nNous avons déjà vu la Banque centrale européenne (BCE) resserrer sa politique monétaire lors de sa dernière réunion du 11 juin. Même si la croissance économique dans la zone euro est modérée, nous ne pensons pas qu’elle ait suffisamment ralenti pour empêcher la BCE de relever encore ses taux. En effet, ses prévisions indiquent une inflation sous-jacente supérieure à l’objectif à tous les horizons et dans tous les scénarios, bien que des taux plus élevés aient été pris en compte dans ces projections.
Bien que nous ne considérions pas ces prévisions comme susceptibles de se réaliser, elles constituent un signal important de la position de la BCE – et, pour l’instant, cette position reste restrictive jusqu’à preuve du contraire. C’est pourquoi nous considérons les Bunds allemands comme une bonne position courte, en contrepartie de notre position longue sur les gilts.
Le principal changement apporté à notre allocation d’actifs consiste à neutraliser notre opinion sur le crédit d’entreprise. Les valorisations restent peu attractives, mais un contexte macroéconomique favorable suggère qu’une note de zéro est appropriée. Nous conservons une préférence pour la dette des marchés émergents libellée en devises fortes et pour les titres adossés à des créances hypothécaires émis par des agences américaines.